小米Q3財報超預期，市值卻蒸發5300億港元

2025年11月18日港股盤后，小米集團披露2025年第三季度財報，交出營收、凈利雙超預期的"歷史最佳業績"——單季營收1131.21億元同比增長22.3%，經調整凈利潤113億元同比激增80.9%，汽車業務更是首次實現單季盈利。

然而亮眼業績未能提振資本市場信心，截至11月20日收盤，小米股價報37.70港元，較6月27日創下的61.45港元年內高點累計跌幅超38%，市值蒸發逾5300億港元，相當于跌沒了蔚來、小鵬、理想、零跑四家新能源車企的當前總市值，業績與股價的強烈背離引發市場熱議。

汽車業務首盈成增長引擎

財報顯示，小米第三季度營收連續四個季度站穩千億關口，核心增長動力來自智能汽車業務的爆發式表現。期內汽車及AI等創新業務收入飆升至290億元，同比增長199.2%，其中智能汽車銷售收入達283億元，占該板塊總收入的98%。汽車業務毛利率提升至25.5%，雖較上季度小幅下滑0.9個百分點，但已超越多數頭部車企，單季經營收益達7億元，實現首次盈利，折算后每臺車凈賺約6434元。

具體來看，小米汽車第三季度交付量10.88萬輛，環比增長33.8%，單車均價提升至26萬元，主要得益于高端車型YU7交付量增加。截至目前，小米汽車累計交付已突破40萬臺，總裁盧偉冰在業績會上透露，本周將提前超1個月達成年內35萬臺交付目標，明年交付規模將持續擴大。

傳統業務方面，互聯網服務板塊表現穩健，實現收入94億元同比增長10.8%，受益于廣告業務增長及MIUI用戶數8%的同比提升；IoT業務收入276億元同比增長5.6%，但增速較前三個季度40%+的水平大幅回落，主要受大家電業務因國補退坡出現兩位數下滑拖累。

市值蒸發5300億，失守萬億關口

與業績高光形成鮮明對比的是小米股價的持續低迷。財報發布后的首個交易日（11月19日），小米股價單日暴跌4.81%，失守40港元關鍵心理關口；11月20日股價繼續下探至37.70港元，兩日累計跌幅達7.5%，總市值正式跌破萬億港元大關，收于0.98萬億港元。

回溯來看，自6月27日創下61.45港元的年內高點后，小米股價進入持續下行通道，五個月內市值蒸發超5300億港元。這一跌幅相當于當前蔚來、小鵬、理想、零跑四家主流新勢力車企的總市值之和，資本市場對小米未來增長預期的劇烈調整。Wind數據顯示，截至9月30日，公募基金持有小米的市值較二季度末減少約38%，機構資金撤離跡象明顯。

市場環境不好，小米迎面質疑

小米集團總裁盧偉冰在業績電話會上的謹慎預期，引發了市場對小米未來盈利可持續性的擔憂。他指出，內存價格進入“可能偏長的上行周期”，主要受AI推動的HBM需求增長影響。這一變動將對手機等品類的毛利率帶來壓力。

更值得關注的是汽車業務面臨的挑戰。盧偉冰表示，2026年汽車行業將面臨購置稅補貼減半、競爭加劇等多重挑戰，汽車業務毛利率可能下滑。

數據顯示，小米汽車周訂單已下滑至4-5千輛，對應月新增訂單不足2萬輛，而單月積壓訂單消耗量約3萬輛，若后續無新品推出，預計明年年中將消耗完現有在手訂單，供需關系可能從"供不應求"轉為"供過于求"。同時，新能源汽車購置稅補貼退坡也讓市場對明年汽車業務毛利率承壓產生擔憂。

第三季度小米研發開支91億元同比增長52.1%，銷售及推廣開支83億元同比增長32.3%，高費用與傳統業務毛利承壓形成雙壓。

面對市場疑慮，小米管理層在業績會上釋放積極信號。盧偉冰強調，公司將堅定不移推進手機高端化戰略，目標2030年實現3000萬臺高端手機出貨，同時兼顧市場份額提升，目前中國市場份額已從去年15.8%提升至17%。在成本控制方面，小米將通過供應鏈合作優勢應對內存漲價壓力，當前與三星、海力士等供應商合作穩固，庫存處于行業標準水平。

對于IoT業務的短期承壓，盧偉冰表示，國補退坡等政策調整已在預判范圍內，公司正通過提升產品ASP、推出創新產品維持毛利率穩定，長期看好生態協同價值。汽車業務方面，除持續擴大交付規模外，將加快新品規劃以應對訂單回落風險。

小米汽車官方微博發文宣布，小米汽車第50萬輛整車正式下產線。雷軍回應表示，從第1臺到50萬臺，小米汽車僅用了1年零7個多月的時間，這標志著其體系能力得到充分驗證，并進入新的規模化階段。

雷軍還表示，“今天下線的第50萬臺，對于小米汽車來說，僅僅是站上了新起點。我們會持續做好這幾件事：第一，堅持不懈抓安全、抓交付。我們始終認為，安全是基礎，安全是前提。在確保安全和品質的基礎上，我們全力以赴加快生產。第二，持續加大科技創新力度。第三、推進 AI 和智能制造的深度融合。”

分析人士指出，小米若想重塑市場信心，需在手機高端化突破、汽車新品迭代、IoT業務結構優化三大領域拿出更明確的增長答卷，而短期內股價走勢仍將受內存價格波動、汽車訂單數據等因素持續影響。

責編：Amy.wu