美銀點名Alphabet：下一階段AI浪潮中的最大贏家

美國銀行（美銀）指出，隨著人工智能（AI）產(chǎn)業(yè)進入下一階段，投資人關(guān)注焦點正從資本支出（capex）強度，轉(zhuǎn)向變現(xiàn)能力、投資報酬率與長期競爭優(yōu)勢，Google 母公司Alphabet ( GOOGL-US ) 因此成為最具優(yōu)勢的股票標的。

美銀在針對超大型云端服務(wù)商（hyperscalers）AI 支出與營收機會的全面檢視中指出，市場對AI 能力、增量營收以及資本支出回報的情緒，預(yù)料將一路影響大型網(wǎng)路科技股表現(xiàn)至2026 年。

報告指出，盡管AI 相關(guān)資本支出快速攀升，主要hyperscalers 仍能透過充沛的營運現(xiàn)金流支應(yīng)投資，同時利用債務(wù)市場維持資產(chǎn)負債表彈性。在此背景下，美銀分析師Justin Post 與Nitin Bansal 認為，Alphabet 在基礎(chǔ)模型、自研晶片、企業(yè)云端與消費者通路等各領(lǐng)域皆具備優(yōu)勢，是「各面向布局最完整」的業(yè)者。

美銀預(yù)估，未來五年AI 將帶來超過1萬億美元的新增營收機會，其中約5,000 億美元來自企業(yè)部署生成式AI 工作負載所推升的云端服務(wù)需求，約4,000 億美元來自AI 改善廣告投放精準度、衡量效果與投資報酬后，對數(shù)位廣告的帶動，另有超過2,000 億美元來自消費者與企業(yè)端的AI 訂閱服務(wù)。

龐大的營收潛力同時伴隨資本支出的明顯增加。美銀預(yù)估，最大型hyperscalers 的合計資本支出，將從2023 年的1,540 億美元，大幅攀升至2027 年超過6,000 億美元。盡管未來的資本支出前瞻報酬率可能低于過往周期，但美銀仍認為，只要企業(yè)能透過嚴格的營運成本控管與降低運算成本來提升效率，長期價值創(chuàng)造的環(huán)境依然有利。

分析師指出，自研晶片是抵消折舊與基礎(chǔ)建設(shè)密集度上升、減緩利潤壓力的關(guān)鍵工具。根據(jù)估算，投資后隔年所新增的EBITDA，預(yù)期可超過原始資本支出的20%，顯示即使營收與資本支出比率較歷史水準下滑，整體投資報酬仍可能維持正值。

美銀認為，未來AI 領(lǐng)導(dǎo)地位將取決于四大結(jié)構(gòu)性護城河，包括前沿模型領(lǐng)先度、消費者通路、企業(yè)通路以及自研晶片能力，而Alphabet 是唯一在這四個面向皆具明顯相對優(yōu)勢的公司，其基礎(chǔ)來自Gemini 模型的持續(xù)發(fā)展、Tensor 處理器（TPU）需求成長、規(guī)模化的企業(yè)云端業(yè)務(wù)，以及多元的消費者平臺，有利于同時支援模型訓(xùn)練與商業(yè)變現(xiàn)。