通信行業專題研究：從ROE視角看5G網絡產業鏈

相比于4G，5G 行情超額收益有限，仍有較大上升空間：19 年被業界認為是5G 網絡元年，從19 年初至今，5G 行情超額收益有限;而4G 時代，4G 指數顯著跑贏大盤。主要原因一是由于5G 投資規模之大，以及網絡制式向上升級的邊際效應遞減，使得5G 相關應用場景落地和整個社會經濟受益于5G 網絡的時間跨度都將拉長；二是全球疫情所帶來的諸多不確定性。但考慮到目前以信息網絡為基礎的新基建加速建設以及5G 所能給整個社會經濟所能帶來的生產動能，我們認為5G 板塊潛力仍在。

l 比較5G 產業鏈子行業ROE，通過杜邦分析拆解各子板塊個股ROE：ROE 一直被認為是分析公司盈利能力和投資價值最核心的指標，對于5G 網絡來講，我們認為拆解細分產業鏈再比較ROE 更有意義。通過對比子行業ROE，我們發現光纖光纜、IDC、宏基站天線和主設備板塊ROE 較高，且呈現出板塊獨特的通信周期性特征（例如宏基站天線在4G\5G 初期均表現較好）。由于通信行業較為特殊，各子行業間差異化較大，因此行業間的ROE 可比性相對偏弱；同時上下游又聯動緊密，子板塊較易出現輪動，因此我們對每個細分子行業均進行了ROE 比較以及杜邦分析，通過分析杠桿率、運營能力、盈利能力篩選出了ROE 優質個股。

l 通過ROE-PB 估值模型，構建出低估值+優質ROE 投資組合：正如“好的公司不一定是好的股票一樣”，具有優質ROE 的公司還需被低估的估值才能成為優秀投資標的。通過對35 個5G 網絡產業鏈公司的預期ROE 和PB 進行線性回歸，我們發現他們確實呈現出正相關的線性關系。在這種情況下，我們就可以找出在擬合方程下方那些被低估的個股，再結合之前篩選出的優質ROE 公司，就形成了最終的投資組合。需要闡明的是，基于ROE 篩選出的投資組合只是本篇報告的目的之一，但更重要的是希望提供一種通信行業的價值投

資分析框架以供參考。基于財務數據的基本面分析，需與業務層面分析（包括產業動向、宏觀政策、技術路徑、市場競爭環境等）相結合，才能發揮出它最大的價值。

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